中國化學(xué):新型煤化工加速發(fā)展公司即將進入爆發(fā)期
發(fā)布時間：2013-08-14 新聞來源：中銀國際證券有限責(zé)任公司
今年上半年新型煤化工行業(yè)加快發(fā)展步伐,一批項目獲得了發(fā)改委的“路條”,國家也將進一步提高對新型煤化工的支持力度。我們認為新型煤化工將迎來發(fā)展的黃金時期,公司作為新型煤化工行業(yè)最大的收益者之一,未來幾年有望獲得訂單、業(yè)績的高速增長。我們給予2014年15倍市盈率,維持公司買入評級,上調(diào)目標(biāo)價到15.00元。
支撐評級的要點
2013年上半年公司凈利增長17%。中國化學(xué)(8.76,-0.030,-0.34%)2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入278.0億元,同比增長17%;歸屬上市公司股東的凈利潤15.8億元,同比增長17%;扣非后凈利潤15.8億元,同比增長17%。公司經(jīng)營規(guī)模的增長、盈利大幅提升主要是由于公司在手訂單的大幅增長。
公司新簽訂單406億。2013年上半年公司新簽合同額405.8億元,較上年同期減少27.1%。如扣除迪拜安居工程項目合同的影響,公司上半年新簽合同總額和境外新簽合同額較去年同期分別增長9.6%和18.2%。我們預(yù)計公司在手訂單約為1,200億左右。
公司毛利率基本穩(wěn)定。2013年上半年公司綜合毛利率達到13.8%,略低于2012年上半年的14.1%。其中勘察設(shè)計服務(wù)板塊毛利略有下降,我們認為隨著煤化工項目加快步伐,這一狀況將在今年下半年獲得改觀。
新型煤化工行業(yè)仍將高速發(fā)展。今年上半年,煤化工行業(yè)的集約化、區(qū)域化發(fā)展加快了步伐,新型煤化工項目審批有了重大進展,3月以來,十余個大型新型煤化工項目獲國家發(fā)改委“路條”,6月底,國務(wù)院調(diào)整了能源替代戰(zhàn)略規(guī)劃,提出在2017年前加大煤制天然氣、煤制油和煤制烯烴項目的示范與建設(shè)力度。我們認為新型煤化工的訂單將在明年開始兌現(xiàn)。
評級面臨的主要風(fēng)險
重要人才的流失;技術(shù)開發(fā)停滯;煤化工行業(yè)政策風(fēng)險。
估值
考慮到公司在手訂單情況以及煤化工設(shè)計、總承包的壟斷性優(yōu)勢,我們預(yù)測2012-2015年三年凈利年均復(fù)合增長將達到27%,目標(biāo)價由11.00元上調(diào)到15.00元,相當(dāng)于15倍2014年預(yù)期市盈率,維持買入評級。
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